《价值——我对投资的思考》 张磊

author Shuxin Yang time 2021-04-11
《价值——我对投资的思考》 张磊

在人生的道路上,选择与谁同行,比要去的远方更重要。

版本信息

  • 作者:张磊
  • 出版社:浙江教育出版社
  • 出版时间:2020年9月
  • 荐书人:zm首席架构师松哥

自序

【内容】

  1. 【长期】“长期主义”–把时间和信念投入能够长期产生价值的事情中,尽力学习最有效率的思维方式和行为标准,遵循第一性原理,永远探求真理。
  2. 【投资】真正的投资,有且只有一条标准,那就是是否在创造真正的价值,这个价值是否有益于社会的整体繁荣。
  3. 【投资】今天的价值投资,在科技创新、商业进化的历程中,不仅可以扮演催生创新发展动能的孵化器,也可以消弭传统经济与科技创新之间的鸿沟。这也是资本服务于实体经济、参与资源最优化配置的最好方式。
  4. 【选择】每个人都可以成为自己的价值投资人,时间、精力、追求和信念,这无数种选择,都是对自己人生的投资。

【感想】

  • 人生的每一次选择都是一次重要的价值判断。

第1章 价值的底色

【内容】

  1. 【投资】滑雪和投资有许多相似之处,都需要时刻把握平衡,既要盯着脚下,又要看到远方,在一张一弛间把握节奏,并凭借某种趋势求得加速度,而最关键的是都要保持内心的从容。
  2. 【内在】一个人的知识、能力和价值观,才是深藏于内心并真正属于自己的“三把火”。
  3. 【洞见】在快速变化的市场中寻得洞见,不仅需要掌握金融理论和商业规律,还要全面回顾历史的曲折演进,通晓时事的来龙去脉,更要洞悉人们的内心诉求。
  4. 【认识】价值投资不是数学或推理,不能纸上谈兵,必须像社会学的田野调查一样,理解真实的生产生活场景,才能真正掌握什么样的产品是消费者所需要的、什么样的服务真正有意义。
  5. 【投机vs投资】脱离公司基本面研究的炒股毫无规律可言,不就是一场赌博?股市的短期波动能真正反映企业的内在价值,还是只反映盲目的炒作心理?
  6. 【伙伴】人生中很重要的一件事时是,找一帮你喜欢的、真正靠谱的人,一起做有意思的事。

【感想】

  • 学习所能学习到的最高标准,从而获得理解和洞察的能力。

第2章 价值投资启蒙

【内容】

  1. 【求学】在耶鲁大学求学的过程中,最大的感受就是一旦掌握了严谨的分析体系,深入的历史考证方法和完整的思维框架,分析和解决问题就是一件特别有意思的事情。
  2. 【认知】诚实地面对自己的内心想法,比正确的答案更加重要。
  3. 【伙伴】一个人的职业生涯很长,不要做任何对帮助过你的人有损害的事情,否则那可能会困扰你的一生。
  4. 【机构抱团】人性会驱使投资人采用最获认可的投资策略,当自己的投资跟多数人趋同时,会强化自己与主流的一致性,以防出错后独面尴尬。不幸的是,这种心理上的慰藉很少能创造出成功的投资结果。
  5. 【长期】方法和策略能够战胜市场,但对长期主义的信仰却能够赢得未来。

【感想】

  • 本章作者讲了他在耶鲁大学求学的经历和收获。一次求学经历,不仅是学习学校里的知识,更是萌发了很多思考,孕育了很多机会。

第3章 价值投资初试炼

【内容】

  1. 【投资】对于一名投资人而言,理解潜藏在巨大势能中的关键行业和企业,是非常重要的能力。
  2. 【中国发展】中国的快速发展和多层次转型:中国同时面临从计划经济到市场经济的体制转型、从农业社会到工业社会的发展转型、改革带来的红利爆发出许多内生动力,而且这种动力是全面性的、不可逆的。
  3. 【拒绝快钱】所有的快钱,它产生的理由无外乎这样几点:信息不对称下的博弈、热点追逐中的投机,甚至是权力寻租。快钱带来强烈欢愉感的同时,却极易麻痹人们的神经。投资人一旦懒惰,一旦失去追求真理的精神和理解事物的能力,就可能失去了某种正向生长的本能。
  4. 【价值投资】看一个商业机会,真正值得关注的核心是,它解决了什么问题,有没有给社会、消费者提升效率、创造价值。只要是为社会疯狂创造价值的企业,它的收入,利润早晚会兑现,社会最终会给予它长远的奖励。
  5. 【价值投资】在广义的价值投资范畴中,一级市场的风险投资、股权投资和二级市场的股票投资,没有实质差异。价值投资的核心还是商业洞察力,即对人、生意、环境和组织的深刻理解。如果研究理解的结果可以通过二级市场实现,就买入股票长期持有;如果没有这样的上市公司,就寻找私人市场;如果没有私人市场,甚至可以寻找创业团队进行孵化。

【感想】

  • 这几章看下来,作者的三观我很赞同。
  • 我之前实习做量化投资,却没有坚持做,是因为当时内心有个很纠结的点——“量化追求的目标是收益最大化,感觉就是在投机,而不是价值创造”。
  • 人只有做他认为有意义、有价值的事情,才能保持浓厚的兴趣和不竭的动力,每个人都在寻找他内心的花火。

第4章 价值投资方法与哲学

【内容】

  1. 投资一般可从行业、公司、管理层三个层面来分析。
  2. 传统的护城河是有生命周期的。所有的品牌、渠道、技术规模、知识产权等,都不足以成为真正的护城河。世界上只有一条护城河,就是企业家们不断创新,不断地疯狂地创造长期价值。
  3. 如果把研究洞察、投资配置和提供解决方案作为高瓴的“生产方式”,那么人、生意、环境和组织的投资模型则构成了高瓴“生产方式”的闭环。
  4. 如果说价值投资的出发点是发现价值的话,其落脚点应该是创造价值。
  5. 坚守三个投资哲学
    • 守正用奇:在坚持高度道德自律、人格独立、遵守规则的基础上,坚持专业与专注。
    • 弱水三千,但取一瓢:一定要克制住不愿意错失任何好事的强烈愿望,同时又必须找到属于自己的机会。
    • 桃李不言,下自成蹊:不要在意短期创造的社会声誉或者价值,应在意的是长期创造了多少价值。

【感想】

  • 把时间分配给能够带来价值的事情,复利才会发生作用。
  • 投资是一种做选择的生意,每一次投资,都是在为真正创造价值的创业者投票。

第5章 价值投资者的自我修养

【内容】

  1. 价值投资不是投资者之间的零和游戏,而是共同把蛋糕做大的正和游戏。
  2. 投资系统的第一性原理不是投资策略、方法或者理论,而是在变化的环境中,识别生意的本质属性,把好的资本、好的资源配置给最有能力的企业,帮助社会创造长期的价值。
  3. 在瞬息万变的金融市场,投资的本质是投资于变化和投资于人,因此投资的关键过程是在一个变化的生态系统中,寻找适应环境的超级商业物种。
  4. 没有教科书式的价值投资:从书本上学的是基本常识,更是基本精神,不能套用条文去做价值投资,而是要理解条文背后的精神内核。
  5. 思考和逻辑推演过程的重要性远远大于你所得到的结论。
    • 学会与市场和解,及时看看市场的反馈。
    • 学会与自己和解,保持平常心,及时接受自我反馈。
  6. 选择投资方式就是选择自己的生活方式,出发点是你自己的内心,选择的是能够让你有幸福感的东西。

【感想】

  • 每个人都应该从自己真正的好奇心出发。
  • 回避短期心态,是价值投资者的重要修养。

高瓴公式

【内容】

  1. 时间回报公式:一笔投资、多笔回报,在不同的维度上获得动态的、长期的收益。
  2. 选择与努力公式:选择比努力更重要
  3. 选择的定义公式:人比事更重要
  4. 组织人才观公式:把最聪明、最靠谱的人聚合在一起,一定能够产生巨大的化学反应。
  5. 组织文化与价值观公式:价值观对齐,其基础是有吸引力的组织文化
  6. 哑铃理论公式:在传统经济的转型升级和新经济领域的创新渗透中,价值投资需要成为提供解决方案的资本
  7. 价值投资创新公式:追本溯源、回归本质,并在此基础上升维思考,从更大的框架、更高的视角去考虑问题。

【感想】

  • 这些是高瓴的投资公式,不少理念也对个人的为人处世有所启发。

第6章 与伟大格局观者同行

【内容】

  1. 创业者、企业家伟大格局观的定义:
    • 拥有长期主义理念,能够在不确定性中谋求长远
    • 拥有对行业的深刻洞察力,在持续创新中寻找关键趋势
    • 拥有专注的执行力,运用匠心把事情做到极致
    • 拥有超强的同理心,能协调更多资源,使想法成为现实
  2. 真正的企业家精神能够在时代的进化中看到未被满足的消费需求,这是把握住了大趋势中的定式。
  3. 如果你要开始一个创业项目,一定要先想清楚它的微循环是不是能赚钱。
  4. 创业过程中最有成就感的就是义无反顾、追求极致。这种积极的、乐观的状态,正是塑造常青基业的秘诀。
  5. 在奋斗的过程中,难以预料前路如何,选择与谁同行,比要去的远方更重要。
  6. “不要和魔鬼做交易”,“不要轻贱了自己”:要先做好人预设,即相信对方是个好人,在此基础上与之开展广泛而密切的合作;一旦发现对方在道德上存在问题,就果断拒绝与之合作,永远不要和坏人做生意。

【感想】

  • 企业家和创业者的共通属性是创造一种“生产资料的新组合”,从而满足消费者不断变化的需求。
  • 在许多伟大的创业者看来,没有一定要做的生意,但有一定要帮的朋友。

第7章 持续创造价值的卓越组织

【内容】

  1. 超级CEO至少有两项核心能力:第一,保持自由思考;第二,真正理解并实践价值管理。
  2. 对于初创公司而言,选择和培养价值观契合的人才,赋予他们挑战和成就感,是企业实现长远发展的基础能力。
  3. 靠谱人才的特质
    • 自驱型的人
    • 时间敏感型的人
    • 有同理心的人
    • 终身学习者

【感想】

  • 工作带来的最大的幸福感应该是和靠谱的人做有意思的事,把同事当成你的事业合伙人。

第8章 产业变革中的价值投资

【内容】

  1. 哑铃理论:让科技成为和谐再造的力量
    • 哑铃的一端,助力生命科学、信息与计算科学等原发创新,搭建基础硬件、基础算力和开放生态;
    • 哑铃的另一端,重仓中国制造,帮助传统企业运用科技赋能、精益管理等方式,实现业务增量,重构商业系统。
  2. 传统企业,要实现创新升级,需要完成三个方面的转型
    • 要实现资产的动态配置,优化资产负债表
    • 要有精益化管理的思维和能力,提升运营效率
    • 要拥有全球视野,能够走出去,进行国际拓展
  3. 传统产业升级=传统产业+“ABC”(A指AI,B指Big Data,C指Cloud)

【感想】

  • 科技不是颠覆的力量,而是一种和谐再造的力量。
  • 世界上本没有科技企业和传统企业的分野,优秀的企业总会及时、有效地使用一切先进生产要素来提高运营效率,从而实现可持续增长。

第9章 价值投资的实践探索

【内容】

  1. 并购投资的出发点并不是追求投资规模或者单纯的投资收益,更关键的,是在原有商业模式创新进入阶段性瓶颈的情况下,判断科技赋能能否成为驱动产业升级的新价值所在,能否通过科技创新对现有商业模式进行精细化打磨,通过引入新的资源改善被并购公司的长远状况。
  2. 全球领域的研究发现和商业资源整合,在某种程度上恰恰非常符合价值投资的应有之义,其出发点仍然是在深谙行业发展规律、熟悉本地化区域市场特征和理解全球产业链重塑进程的基础上,优化资源配置、推动价值创造。

【感想】

  • 真正的“重创中国”,就是要帮助中国制造业更好更快地实现转型升级,真正地在产业中提升数字化、科技化、信息化水平,帮助中国制造业占据价值链的最高端。

第10章 永远追求丰富而有益的人生

【内容】

  1. 教育是对人生最重要、最明智的投资。
  2. 真正的诚实,是既不要欺骗别人,也不要欺骗自己。
  3. 一遍一遍地做让你有激情的事,并且乐在其中,那么成功只是时间问题。
  4. 长期主义的人才观:对员工提出方向性的引导更多,而具体的要求和标准更少。
  5. 人才培养机制-拥有多学科思维的多栖明星:比如在新的消费品牌领域,要做出前瞻性的洞察,仅仅具有理工科思维、商业思维是不够的,必须要有一定的文科生思维,甚至是艺术方面和心理学方面的思维。

【感想】

  • 不管从事何种职业,都要把创造价值,而不是积累个人的财富或者其他无益于社会的事情作为最重要的目标。

后记:做时间的朋友

【内容】

  1. 资本最重要的功能之一是通过资本配置对社会上的资产进行定价,而一旦这个定价发生扭曲,许多经济问题会随之产生。
  2. 最好的资本配置,应该是坚持长期主义,为有利于社会普遍利益的创新承担风险,以实现社会福祉的整体进步。

【感想】

  • 任何处境下都不能高己卑人。有的时候,遭受过苦难,才能理解别人的难处。苏格拉底说过,未曾审视的人生不值得过。

我的演讲和文章

【内容】

  1. 勿忘初心的第一点,就是要回到事物的本质,去真正地思考什么是正确的、应该做的事情。
  2. 初创公司要思考,谁是我的核心客户、什么是我的核心产业,虽然你的产品是全中国、全世界、全人类都能用的,但是你要聚焦。做减法比做加法更难。
  3. 推动人类文明前进的,从来都是我们人类与生俱来的对真理、对未知世界的好奇心和求知欲。
  4. 理性的诚实
    • 投资人最重要的特质是能否做到理性的诚实,能够诚实地面对自己,客观地衡量自己。
    • 如果市场情况和我们想的有很多偏差,我们总是先自省,分清哪些是事实(Facts),哪些只是论点(Opinions),所有的论点都需要事实和数据的支持。
  5. 最伟大的企业家都具备一些投资人的特质,比如说他们会十分懂得怎么做资产配置,怎么分配时间,因为资产配置中最重要的资产就是你的时间,这可能也是你最大的瓶颈。
  6. 怎样才能走出自己的能力圈边界(comfort zone)呢?这是一个逐渐演变的(evolution)过程。是,你有一个边界,但是你可以逐渐扩大你的边界。
  7. 投资人比的是品质和心性,企业家比的是品质和格局观
    • 精心选择自己的同事,选择合作伙伴,选择投资人,把选择做好。
    • 看人就是在做最大的风控。
  8. 无论是传统产业的升级,还是新兴产业的崛起,最终创造的价值都是为了人们更美好的生活。我们也希望为投资赋予更多人文关怀上的意义,做提供解决方案的资本和良善资本,通过长期投资、赋能投资为社会创造更多的普惠价值。

【感想】

  • 在人生的道路上,选择与谁同行,比要去的远方更重要。
  • 时间是最宝贵的资产,把时间投在有意义的事情上面。
  • 我择业时一个指导原则是:“为历史发展提供正向影响。其中行业/公司是杠杆,个人努力会通过行业/工作放大从而对社会产生影响(正向或负向)。”这一点和书中提到的“为社会创造更多价值”是相合的,这也坚定了我之前的想法。